Tipos de interés y diferenciales de crédito

Sobre el líbor: la referencia que durante décadas articuló el mercado mayorista ya no se publica. La transición a tipos libres de riesgo la sustituyó por €STR en el euro, SOFR en el dólar, SONIA en la libra, TONA en el yen y SARON en el franco. La diferencia no es solo de nombre: los nuevos tipos son a un día y se calculan sobre operaciones reales, no sobre cotizaciones aportadas por un panel de bancos, y no incorporan prima bancaria — de ahí que los contratos migrados necesitasen un ajuste de diferencial.

Cómo leerla: la prima recoge riesgo de crédito, pero también liquidez y fragmentación del mercado. El movimiento del mes invierte el orden anterior: Italia vuelve a superar a Francia (87 frente a 82) mientras España se estrecha hasta 39 puntos, el nivel más bajo del año. Con el Bund en máximos desde 2011, la restricción vuelve a estar en el coste del dinero y no en el diferencial.

La lectura que importa: observa la columna del salto. Entre AAA y BBB el mercado cobra 91 puntos básicos; entre BB y CCC, más de seiscientos. El precio del riesgo no es lineal, es exponencial, y por eso la pérdida del grado de inversión encarece la financiación mucho más de lo que sugiere un solo escalón de calificación.

Por qué figura aquí: el Brent roza los 95 dólares tras los ataques en Ormuz y el gas europeo acumula un 121% interanual. Con el flash del IPCA de agosto en el 3,3% y la energía escalando al 14,3%, la prima de inflación ha dejado de ser un residuo estadístico: es hoy el principal determinante del tramo largo y la razón del giro del BCE.

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